manbet国海证券观点如下：疫情等短期因素致使今年 Q1 业绩承压。受疫情放开及春节放假较 影响，2022Q4 前端接单蓄客较少，致使 2023Q1 工厂端出货较往年同期偏少，同时 2022Q1 基数较高，两项因素叠加 2023Q1 收入及业绩同比出现短暂性下滑。

　　收入下降影响成本及费用摊薄。公司销售收入同比下降，使得固定费用未摊薄，单 Q1 盈利能力受到阶段性影响。

　　Q1 对全年影响可控，合同负债同比增长，业绩恢复支撑足。从 2016 年以来历史数据看，Q1 收入约占全年的 15%-18%，对全年目标达成影响较为有限。2023Q1，公司合同负债同比增长 25.35%，营销蓄客反馈佳，在手订单增长可观，预计前端接单成果将随订单转化 逐步传导到工厂出货端。Q1 营销目标顺利完成manbet，提振信心manbet，伴随地 产及经济大环境回暖、大家居与品类融合战略持续推进，全年销售 有望迎来逐步改善manbet。

　　公司营销节点蓄客充分，营销成果将在后续季度陆续转化至报表端，大家居战略与品类融合效果得到持续验证，全年业绩恢复可期。公司积极进行内部组织架构优化，预计将更好 顺应流量碎片化趋势、更好推进品类融合，进一步优化业绩表现。国海证券预计 2023-2025 年公司实现营业收入 264.44/301.91/341.36 亿 元manbet，归母净利润 31.54/36.98/42.23 亿元，对应估值 21/18/16 xPE。

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